生意摩擦何如改观环球大豆生意体例?苛重的8月

  • A+
所属分类:大豆
Tag:  大豆在中美贸易摩擦不断升级的情况下,美豆价格一度跌破830美分/蒲式耳,已经处于种植成本之下。7月份美豆似乎对贸易摩擦利空消化殆尽,价格逐渐上涨。8月USDA报告将对大豆单产进行新
生意摩擦何如改观环球大豆生意体例?苛重的8月

生意摩擦何如改观环球大豆生意体例?苛重的8月

  在中美贸易摩擦不断升级的情况下,美豆价格一度跌破830美分/蒲式耳,已经处于种植成本之下。7月份美豆似乎对贸易摩擦利空消化殆尽,价格逐渐上涨。8月USDA报告将对大豆单产进行新一年度首次调整。本文在中美贸易摩擦大背景下,结合未来美豆关注焦点,进行全面分析。

  北京时间6月15日晚间,美国政府发布了加征关税的商品清单,宣布将对从中国进口的约500亿美元商品25%的关税,其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。6月16日凌晨,国务院关税税则委员会发布公告决定,对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税,其中对农产品000061股吧)、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税,对其余商品加征关税的实施时间另行公告。

  公布的加征关税清单中,农产品主要包括大豆、玉米小麦棉花、大米、高粱、牛肉、猪肉、家禽、鱼、乳制品、坚果和蔬菜等。其中2017年我国进口美国大豆的总金额近140亿美元,美国生产的三分之一大豆出口至中国。贸易战在美国的挑动下一触即发。

  美国东部时间7月6日凌晨0时01分,美国对中国340亿美元的商品加征关税!北京时间7月6日下午,新华社消息称,中国对美关税反制措施已于6日12:01正式实施。7月10日晚,特朗普政府公布拟对我2000亿美元输美产品加征关税清单。拟议商品清单包括服装、电视零件和冰箱等消费品以及其他高科技产品,但不包括手机等一些备受关注的产品。美国政府官员称,新关税措施至少两个月后才会生效,以便征询美国企业界对拟征税产品清单的意见。中国商务部发言人指出,美方以加速升级的方式公布征税清单,是完全不可接受的,为了维护国家核心利益和人民根本利益,中国政府将一如既往,不得不作出必要反制。7月20日晚,特朗普再次威胁对中国5050亿美元的商品加征关税。

  我们坚定认为,特朗普政府不达到目的不会罢休,贸易战将长期持续,短期零碎的谈判难有结果。4季度豆粕看到3400元/吨观点不变。中美贸易摩擦不断升级发酵令全球大豆市场恐慌不断。巴西大豆升贴水几度飙涨。在巴西升水坚挺的现实背景下,豆粕价格易涨难跌。

  中国作为全球大豆最主要的需求国,2007-2017年,10年内大豆进口量从3000万吨到9000万吨,翻了3倍,占到全球大豆出口量的62%。考虑到在下游饲料中豆粕配方比例有一定程度的下调。我们预估中国在2018年度大豆需求量在9500万吨左右。下面分析,这巨量的需求具体来源。巴西作为中国最主要的大豆进口国,对美豆增加关税后,将支撑起中国大豆进口半边天。今年巴西大豆主产区风调雨顺,产量达到1.195亿吨,出口中国大豆最多能在7000万吨,这已经完全挤出其他国家对巴西豆的进口。若按照巴西大豆75%-80%出口中国正常预估,出口中国数量在5600万吨。阿根廷今年大豆减产,从年初预估的5700万吨,减到目前的3700万吨,减少了2000万吨,加上本身大豆质量较差,出口量不大,按照正常90%出口中国计算,今年能提供260万吨大豆。乌拉圭这几年大豆种植面积稳定在100-120万公顷,但今年也遭遇了干旱天气,本年度大豆产量在220万吨左右不及上一年度,大豆基本用于出口,假设220万吨全部出口至中国。此外,加拿大大豆产量800万吨,出口不到600万吨,可全部提供给中国。俄罗斯和乌克兰能提供的大豆数量很有限不足100万吨,其他非洲国家零星给予中国不到10万吨的大豆出口量。

  即使中国买光巴西所有出口大豆,尽管这一假设并不现实,排除美国后全球能给中国提供的大豆数量不超过8200万吨。事实上,对于中国将近9500万吨的需求量至少还差1300万吨。解决这一缺口的办法,第一进口美国大豆进行补充,即使再加收25%的关税。第二,巴西把本国用于压榨的大豆卖给中国,自身购买美国大豆用于压榨。这样一来一回,依然会加大中国大豆进口的成本。

  今年年初阿根廷遭遇干旱,令产量大幅减少,使得阿根廷不得已进口美国大豆来弥补国内缺口,这也是阿根廷20年内较为罕见的现象。虽然巴西本年度丰产,由于中美贸易战影响,巴西大豆被中国买家提前预定。使得巴西国内大豆库存不足。最近,我们了解到,巴西已经对美豆进行询价,未来,只要进口美豆有利润。巴西会把本国用于压榨的大豆卖给中国,自身购买美国大豆用于压榨。贸易摩擦改变了全球大豆贸易流向,中国不买美国大豆,而其他国家购买价格低廉的美国大豆。

  USDA8月报告即将公布,USDA给出的5、6、7月份大豆单产都是趋势单产,一般到了8月份,USDA才会给出第一份年度预估单产。

  作物最终单产和优良率之间有一定的联系,我们看到单产和7月优良率相关性最低只有0.299,8月优良率二者相关系数0.490,进入9月随着大豆生长期间各种不确定因素逐渐确定,干扰因素下降,优良率对单产的解释效果较好。9月相关性0.780,10月相关性达到0.837,优良率指标能较好解释单产。对于单产而言,其实5月单产和最终单产从本质上来说较大区别。5-7月份大豆刚播完还处于开花期,那时的单产数据主要由USDA下属机构世界农业展望部(以下简称“WAOB”)给出的,WAOB有两套预估单产的模型,一套主要依据天气因素,主要根据温度和降水量这两个参数,另一套根据种子技术调整来预估单产。而8-1月的单产则是USDA的另一个下属机构国家农业统计服务部(以下简称“NASS”)给出的。其中最大的不同是WAOB是用模型预估,而NASS则完全来自于田间的调查。从中我们可以看出越到后期优良率对单产预测越准确。

  新季美国大豆从4月底开始种植,目前已经完成播种,本年度由于美国天气一直处于良好状态,并未出现特别大的干旱或者洪涝等天气问题。6月初USDA给出的第一份优良率高达75%,高于去年同期,和五年均值。此后,今年的优良率一直保持在70%上下,是近10年内较高的水平。此外,我们从历史规律来看,美国天气最容易出问题的时候在7月和收割月9月。7月份是美国大豆生长的关键时期,一般都是高温干旱的一月,9月是大豆收割期,若持续降雨会使得收割进度下降,大豆潮湿容易发芽霉变。现在到了8月份,还未出现天气问题,下一个节点要关注收割期前的天气。

  4月中旬开始,投机基金多头在美豆上快速撤离,而基金空头大幅增持令美豆主力合约价格一度跌破830美分/蒲。到了7月份,基金多头减仓开始缓减,此前撤离的开始逐渐入场。目前,投机基金在芝加哥期货交易所(CBOT)基金净空持仓稳定在5-6万张,多空在此进行拉锯,没有很明显的方向偏好。需要出现新消息刺激来打破这一平衡。时间节点预计会在8月报告前夕,届时市场会给出一定的预期,若报告与预期大幅偏离,将会产生巨大波动。

  我们对8月初的USDA供需报告进行情景分析,一是假设上调至去年单产水平49.1蒲/英亩,二是结合高优良给出我们认为概率较大的单产数据50蒲/英亩。若8月报告一次性将单产上调到50蒲或以上,美豆价格有望继续下跌至830-850美分/蒲区间,从而形成近几年内低点。

  情景一,USDA上调至去年单产水平49.1蒲/英亩,较趋势单产小幅上调0.6蒲/英亩,由于今年种植面积较去年减少,虽然上调到去年的单产,但整体大豆产量会略少于去年,供给端的压力并不明显,美豆价格保持乐观,前期826美分/蒲的价格将是未来几年低点。

  情景二,基于优良率考量,经过近几年的类比,我们估算美豆单产上调至50蒲/英亩。那今年产量将再次创纪录,达到44.45亿蒲,在出口需求不乐观的情形下,大豆期末库存将快速累积。若报告真如此情景,美豆价格将下跌来释放这一利空,价格重回830-850美分/蒲的区间。在后期没有重大利空消息的情况下,美豆价格低点将出现。

  美国农业部(以下简称“USDA”)每年都会发布许许多多报告。包括季度库存报告、月度供需报告、周度作物生长报告、周度作物装船报告等等。在众多报告中,我们需要关注每个月的月度供需报告,和一年两次的作物面积报告。当然,在作物生长季,每周的作物生长报告也非常重要。

  现货价格为一维的方向性变化,期货增加了时间的维度,期权则更为立体,具备了方向、时间、波动率的三维交易特征。而波动率作为期权工具独有的交易维度,从中可衍生出十分丰富的期权波动率交易策略,例如 USDA 报告发布带来的事件性波动率交易机会。

  USDA 报告带来的是价格的不确定性,即市场无法判断该报告是利空还是利多,对豆粕价格方向上的变化不明确,但比较确定的一点是报告可能会引起行情较大的波动,导致当天国内豆粕盘跳空高开或跳空低开。在期货上我们无法捕捉这类非方向性看法带来的收益,但是在期权上我们可以使用 “买入(宽)跨式策略”,通过做多波动率赚取这份因“预期行情将产生较大波动”带来的波动性收益。通过买入同等数量的看涨期权和看跌期权,可以组成买入(宽)跨式策略。若选择的看涨和看跌期权行权价相同,则称之为买入跨式策略;若行权价不同,则称之为宽跨式策略。下图为买入宽跨式策略的损益图,可以看出只要行情出现较大的波动,无论下跌或是上涨均能带来一定的利润。

  该策略是个快进快出的过程,选择流动性较好的,虚值两档期权,买M1901-C-3300,买M1901-P-3100。

  在基本面分析下,我们认为高优良率对应的是高单产,报告偏空概率较大。但是一旦现实达不到预期,豆粕会产生巨大的上涨行情,期权权利金或将成倍增加。即使报告数据符合预期,豆粕价格波动不会太大。买入看涨期权头寸可以及时平仓。考虑到流动性和买M1901-C-3300的看涨期权。

  100万资金,建立1%-2%的仓位。截至7月31日收盘,该期权成交价98元,一万块钱能买10手。在报告出来之前3天左右入场时间较佳。